报告称，“我们之所以做空贝壳，是因为我们得出结论，该公司涉嫌系统性欺诈，据我们估计，将其新房总交易额（GTV ）夸大约126%以上，并将其佣金收入增加约 77%-96%。”
“贝壳向投资者报告的交易量、店铺数量和代理数量与我们从贝壳平台数月数据收集程序中的交易数据存在巨大差异。通过对贝壳门店的主要尽职调查(包括实地采访和现场访问)，我们对调查结果进行了抽查，证实这些差异。”
浑水还表示：我们发现了大规模欺诈行为，包括一项看似旨在掩盖欺诈性收入的虚假收购。我们实地调研发现了幽灵店、克隆店和通过关联经纪公司往返现金以增加收入的秘密计划。和瑞幸咖啡一样，这是一家存在大量欺诈行为的真实企业。
与瑞幸咖啡相提并论，尽透杀意。说到浑水，算得上中概股最大“杀手”之一。
公开资料显示，成立以来，浑水共做空近四十家上市公司，连同这次的贝壳找房，中概股共有19家，占比几乎一半。辉山乳业、瑞星咖啡、东方纸业、多元环球水务等，都在其手折戟。
当然，败绩也不少。如新东方、拼多多、爱奇艺时，就因做空内容站不住脚，自损自黑颜面。
或许正因刻意“抹黑”的历史，此次来势汹汹的做空也徒有其表、未达预期效果。
报告当日，贝壳盘前交易一度下跌10%以上，但开盘价后快速拉升，一度涨幅14.03%，收盘价18.31美元/股，跌幅1.98%。截止美东12月23日收盘价19.01美元。
做空失败，除了自己劣迹斑斑，带有色眼镜看空中国企业外，报告本身也不扎实。
针对新房交易GTV和收入问题，贝壳称，浑水抓取交易量数据的方法是错误的，其新房交易的通路包括链家门店、平台连接门店、新房销售团队和其他销售渠道，而浑水报告只计算了前两种方式，在估算这两种方式的GTV和收入上也有问题。
针对存量房交易GTV和收入，贝壳称，浑水抓取的交易量数据并非来自于公司的真正数据，所以其计算的存量房交易GTV和收入是错误的。同时，浑水并未使用贝壳的存量房套均价，而是选取了来自中国房地产协会CRE的外部套均价格进行模糊替代。
针对门店数和经纪人数，贝壳称，贝在计算门店总数时，浑水通过“找经纪人”功能里抓取门店数据的方法存在明显缺陷。
除了以上三点，贝壳还澄清，浑水报告中关于其收购、研发费用的指控基于不完整的数据、错误的估算方法、没有依据的推测以及对行业实践的错误理解，没有根据。
除了投资者不买单，第三方也不缺力挺声。如中信证券报告所言，理解贝壳的业务数据和财务数据，应该清楚公司收入的真实定义，经纪人的真实定义，也需通盘了解中国二手房交易的数据体系、交易规则，以及不同城市之间市场巨大的差异。
大摩、中金等投行的最新研报，亦持肯定态度。
力挺背后，是实力打底。截至2020年底，贝壳找房平台上已拥有47000家店面、49.3万中介、279个房地产中介品牌，行业竞争力几乎无敌。
IPG中国区首席经济学家柏文喜指出：贝壳反驳声明还是比较有力的，无论从浑水抓取数据口径偏差，还是尽调方法的不足都作了必要反驳，充分说明浑水数据采集确有问题以及缺乏对于中国房地产市场的基本认知。
简言之，浑水“吃瘪”，败在了左晖打下的扎实基业。应了那句老话，真金不怕火炼，可喜可贺。
02
下行颓势 谁是敌人
只是还有一句俗语：苍蝇不盯无缝蛋。
为何被盯的是贝壳？闹剧亦或虚惊背后，又该反思什么？
《亮剑》有句经典台词：“外部的敌人打不垮我们，只有我们自己才能打垮自己。”
成功清洗浑水，但目前贝壳最大敌人还是自己。
柏文喜认为：贝壳在左晖去世以及近来疫情的影响下面临巨大的业绩压力，加上上市过程中有较大腾挪，应该也存不少易被人质疑的空间和机会。
换言之，做空风波与贝壳颓势表现有关。若情况没有改善，类似风波恐或还将出现。
并非刻意危言。曾经冲劲十足的贝壳，无极加速器 似乎换了模样。
最直观表现，莫过业绩端。2021年三季报显示，无极4靠谱吗 贝壳总GTV（房产经纪平台交易额）8307亿元，同比下降20.9%。
其中，存量房交易GTV3782亿元，同比下降34.3%；新房GTV4101亿元，同比下降2.5%；新兴和其他服务的GTV同比下降20.4%至423亿元。企业毛利率15.2％，环比下降近7%，同比下降约6%。
净营收人民币181亿元，同比相比下降11.9%；净亏17.66亿元，去年同期盈利7500万元。
要知道，贝壳2021上半年营收449亿元，同比增长64.6%；调整后净利31.40亿元。
看预期下菜碟，是资本常态。结合左晖5月20日去世的时间节点，三季度的下行表现怎不让人犯些嘀咕。
贝壳表示：二手房与新房总交易额下降主因受一系列市场降温措施的影响。
的确，有行业因素。作为一家房产交易平台，房地产只要“感冒”，贝壳必然“打喷嚏”。
据中原地产研究中心数据，截至11月10日，全国2021年房地产调控次数高达540次，刷新历史纪录。
下半年，房地产业更是寒风凌厉。国家统计局数据显示，9月份全国70个城市二手住宅销售价指数环比涨幅-0.2%。“这和实际感受非常接近，近期部分城市二手房腰斩交易态势，说明市场本身进入明显降温周期。”易居研究院智库中心研究总监严跃进表示。
问题在于，作为行业龙头理应更加稳健，这一次的烈火真金效应在哪？上述抗风险答卷几何？
还是细分业务，来找答案。今年第三季，贝壳二手房交易服务的净收入61亿元，2020年同期为88亿元，同比下降31%。佣金收入53亿元，上年为79亿元，佣金收入下滑是由于旗下链家品牌的二手房总交易额降至1853亿元，上年同期为2857亿元。
不难发现，过于依赖二手房交易服务传统业务、综合抗风险力较单一，或是贝壳陷入困境的重要考量。
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