四季度货币政策例会召开，措辞出现较大调整：
1）主基调有所调整，第三季度例会提出“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，第四季度则提出“稳健的货币政策要灵活适度，增强前瞻性、精准性、自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为，加大对实体经济的支持力度”。同时增加了“稳定宏观经济大盘”的表述。货币政策取向出现了“总量”一词，上一次出现“总量”的例会追溯到2020年二季度“坚持总量政策适度”；“主动有为”、“前瞻性”等表述也反映货币政策更加向总量倾斜，总量政策的实施料将重启。
2）“结构性货币政策工具要积极做好‘加法’”，“将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具”。由此看，结构性货币政策仍将是重点，也将更加主动。结构性货币政策工具常态化，也符合我们前期的判断。
3）未来，央行预计将维持短中长期流动性的平衡和充裕，降准影响将持续，信贷扩张的掣肘减少，预计信贷额度的扩张将受到更强的窗口指导和方向指引。未来短期内，降息的空间较小，因为政策利率调降的必要性较小，导致LPR的报价调降意愿持续低于最短步长。
2.企业利润总盘子增长放缓，结构改善
11月份工业企业利润总额同比增长9%，无极4靠谱吗 年内首次破10，反映了工业企业盈利在价格见顶之后的增长速度逐步回归常态。企业利润主要由量、价和利润率构成。其中，量是生产景气度，价是工业品价格，利润率和价格及其传导有关。从量上看，工业景气度受到限产之后的产业链恢复、价格涨幅收窄、成本压力减小、盈利继续改善等因素影响，生产积极性并不低，外需也在继续拉动工业生产保持相对繁荣。此次利润当月同比增速回落，很大程度上是由于价格见顶回落。从利润率来看，价格传导还在继续，上游价格回落和下游价格较为坚挺，也改善了企业的利润率。
中上游受到价格回落的影响更加明显，采矿、原材料行业对利润增长的拉动作用有所减弱，同时中下游企业利润增速明显提升。有22个行业利润状况较上月改善，其中中下游行业占比超过八成。中游装备制造业、下游消费品制造业企业盈利改善明显，其中消费品制造业利润增速明显提升，装备制造业利润由降转增。
近几年来，工业企业利润基本盘保持平稳，分享蛋糕比做大蛋糕更为重要，同时不同领域环节价格的变化也更加重要。当前价格传导的过程中，利润分配逐渐向中下游倾斜，这种趋势料将持续。但在价格总体回落的情况下，未来工业企业利润总体基本盘扩大速度可能将放缓。
二
利率债
1.市场回顾：1年期LPR调降，无极加速器 国债收益率曲线平坦化
上周1年期国债收益率上行3.4BP至2.34%，5年期国债收益率下行2.4BP至2.68%，10年期国债收益率下行2.8BP至2.82%，30年期国债收益率下行1.9BP至3.37%，国债收益率曲线平坦化。
资金面来看，上周央行公开市场操作净投放500亿，其中有500亿逆回购到期，投放1000亿逆回购；本周将有500亿逆回购和700亿2月期国库现金定存到期；资金面整体仍处宽松。
供给面来看，上周利率债净融资额为1030亿，环比减少2833亿，其中国债净融资949亿，地方政府债净融资98亿，发行节奏明显放缓。
基本面来看，11月工业企业利润累计同比增长38%，前值为42.2%；与2019年同期相比增长41.3%，两年平均增长18.9%。
政策面来看，1年期LPR利率下调5BP至3.8%，5年期以上利率保持不变，有利于推动实体经济融资成本的下降。央行货币政策委员会召开四季度例会，指出加大跨周期调节力度，与逆周期调节相结合。整体来看，货币政策仍将持续宽松，不排除继续降准、或者降息的可能。
2.投资展望：宽松政策值得期待
政策层面，明年经济下行压力仍存，企业盈利预期弱化，为了实现稳增长，货币政策会以宽松为主，且会趋于前置，加大明年一季度的刺激力度，叠加地方债的发行也会前高后低，货币政策大概率会进行配合。
其次，本次1年期LPR的调降，依赖于今年年内两次降准和存款利率自律管理，降低了商业银行的综合资金成本，但当前的净息差处于历史低位水平，再度调降的空间有限，因此为了进一步实现实体经济融资成本下降，银行负债端的成本也有下降的需要。
短期来看，仍有扰动因素需要观察。首先，临近年末，流动性一般偏紧，但12月的降准释放了长期资金，流动性的波动影响应该不大。其次，国内局部疫情出现反弹，避险情绪可能对债市形成支撑，但避险作用更偏短期，不具有可持续性。
三
信用债
1.信用债：债券发行及到期偿还情况
一级市场信用债（包括短融、中票、PPN、企债和公司债，AA以上，发行截止日）共发行228只（上周322只），总发行量1935.43亿元，总偿还量2488.56亿元，净融资额-513.13亿元。
2.信用债：发行行业情况
分行业看，除金融业外，共发行1357.97亿元，建筑业、电力热力燃气及水的生产和供应业、综合业发行金额占比较靠前。
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