生猪行业的特点
生猪行业是个典型的周期性行业，影响猪周期的因素主要有：猪的生长周期、农产品的蛛网周期、猪瘟和行业政策等，其中，猪的生长周期和农产品的蛛网周期是基础，猪瘟和行业政策会影响猪周期的时长和波幅。
表1汇总了2006年以来四个猪周期的一些基本情况，从表中可以看出，在一个猪周期内，猪价往往会有过山车般的剧烈波动。与此同时，我国的生猪养殖以小农散养为主，规模化养殖占比不高，上市公司2020年生猪出栏数占全国总出栏数的比例只有8%。行业高度分散加上产品本身无太大差异，导致生猪养殖上市公司都是价格接受者，生猪价格成为影响上市公司业绩最重要的因素，相关数据也证明了这一点。2018年猪价处于谷底，当年牧原、温氏、正邦科技、新希望的毛利率分别为10%、12%、8%和16%，而2020年猪价高企，当年牧原、温氏、正邦科技、新希望的毛利率随之上涨到62%、31%、27%和23%，猪价对毛利率的影响可见一斑。
因此，投资猪肉股，判断生猪价格的走势是决定成败的关键，而猪周期决定了生猪价格的走势。从指标上看，猪价处于低位、生猪出栏数边际显著下降、猪肉股PE处于高位同时出现往往是进场的信号；反之，则是退场的信号。
牧原的商业模式和护城河
生猪养殖上市公司的利润可用如下公式计算：利润=生猪出栏数*（生猪价格-完全成本），在这个公式中，生猪价格是给定的，那利润就取决于生猪出栏数和养殖成本。
基于生猪养殖流程，生猪养殖的完全成本大致可分为三个部分：生产仔猪的成本（外购或自产种猪/母猪的成本）、育肥成本（把仔猪育成肥猪的成本，即猪企营业成本中的饲料成本和人工）、三费成本（研发、销售和财务成本）。要控减上述成本，猪企需要充分利用范围经济和规模经济，这也构成了猪企的商业模式和护城河。
养殖行业的范围经济体现在两个方面，无极4平台网址 一是企业在养殖产业链上纵向一体化的程度，以牧原为例，牧原的业务是以生猪养殖为核心，向上延伸到饲料加工，向下延伸到屠宰加工；二是养殖品类上的横向多元化，例如温氏的养殖业就横跨猪、鸡和鸭等品类。
范围经济带来的优势主要有两点：一是通过产业链上的纵向一体化，增加各产业环节的利润；二是通过产业链上的横向一体化，削弱单一养殖品类的周期效应，平抑企业业绩的波动。
范围经济中的“范围”并不能无限扩大，因为随着范围的扩大，其对企业协调管控各个“范围”下经营活动的能力要求成倍增加。因此，各上市猪企在决定经营范围时，大部分是紧紧围绕生猪养殖这个核心业务的。
在纵向一体化上，牧原的前向一体化和后向一体化均浅尝辄止，无极加速器 而是把主要的精力放在生猪养殖这个核心业务上，将这个核心业务的各业务环节做深做透做大做强，以最大化降低生猪养殖的成本。
生猪养殖可进一步细分为生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等关键环节。
生猪育种与母猪繁殖率（攸关仔猪成本）、食品安全、猪肉品质、瘦肉率紧密相关，是养猪行业的“芯片”，我国种猪重度依赖国外供应。牧原建立了具备肉、种兼用的轮回二元育种体系，这几年非瘟疫情导致母猪极度缺乏，牧原通过轮回二元母猪的留种既可以满足自身快速发展的种猪需求，又可以为市场提供优质种猪，在种猪这个核心环节构筑了竞争优势。牧原目前PSY（指每头母猪每年所能提供的断奶成活仔猪头数）在24左右，仔猪头均成本为350元左右，均处于行业领先水平。
在种猪扩繁和生猪饲养等环节，其成本主要包括饲料、药物及免疫成本和人工成本，需要重点观察的指标是保育期成活率、育肥期成活率、料肉比、瘦肉率和全群综合生长速度等指标。牧原通过壮大专职兽医及防疫队伍，优化场地布局和完善生物安全措施，构建了较为完整的疫病防控管理体系。今年一季度牧原保育阶段成活率为93%-94%，育肥阶段成活率为91%左右，处于行业领先水平。成本方面，牧原通过开发动态营养模型、智能饲喂等措施，在全群综合生长速度上可以实现195日龄120公斤，1名饲养员可同时饲养2700-3600头生猪，生产效率远高于行业平均水平。
生猪养殖的完全成本除了上述因素以外，还和生猪出栏数紧密相关，这就是规模经济。
在规模经济方面，需要重点关注的是企业是通过什么样的方式达到规模效应的，这就聚焦到猪肉股的一个核心分析要点——生猪养殖模式。
我国现有的生猪养殖模式主要有三种：小农散养、公司+农户和公司自养。
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