作者：陈晚邻
编辑：李静
风品：沈禾 车一
来源：首财-首条财经研究院
从牛夫人到小甜甜，资本市场不缺翻云覆雨。
拜登生物技术行政命令细节落地后，医药生物板块不乏震荡。9月27日，板块掀涨停潮，华康医疗、紫鑫药业、双成药业、大博医疗等多股涨停。
大起大落间，无极加速器 IPO关口期的万邦医药自然不乏关注。
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增速够强、体量差距
应收账款逐年攀升
9月14日，安徽万邦医药科技股份有限公司（以下简称“万邦医药”）再次更新招股书，并就第二轮问询函进行回复。9月16日，深交所发出审核中心意见落实函。
公开信息显示，万邦医药成立于2006年，从事创新药、无极4平台网址 改良型新药和仿制药药学开发到临床研究的全流程一站式CRO服务平台。
2021年9月，递交招股书并获受理。
本次IPO，拟募4.84亿元，其中4.04亿元用于“药物研发及药代动力学工程中心项目”，8000万元用于“补充流动资金项目”。
众所周知，新药研发成本高、高风险、时间长，CRO行业孕育而生。近年来，随着医改大潮，药企对创新药需要大增，促进了行业的蓬勃发展。
Frost&Sullivan数据显示，中国CRO市场规模由2016年的220亿元增至2020年的522亿元，年均复合增长率24.11%，预计2025年增至1583亿元。
得益于行业高景气度，万邦医药一路保持向上势头：
2019年-2021年营收1.03亿元、1.39亿元和2.11亿元，归母净利2660.14万元、5451.56万元、8187.03万元。
增速着实不低，可业务规模也相对偏小，抵御市场风险能力有限。以CRO业龙头泰格医药为例，2019年至2021年收入为28.03亿元、31.92亿元和52.14亿元;对应净利8.42亿元、17.5亿元和28.74亿元。万邦医药不及其零头，差距肉眼可见。
放眼行业，带量采购带来的降本提质，让药企对创新药商业化效率、研发质量要求提升、相应支付费用却没提升甚至还有下滑，激烈竞争加剧了行业吸虹、头部效应。无疑对万邦医药这样的中小企业不甚友好。
从国际市场看，市场化程度较高，无极加速器 市场集中度较高。如IQVIA、Covance、PPD、Parexel 等大型CRO企业，成立时间较长、资金实力、技术研发水平雄厚，且近年陆续在国内设立分支机构；国内亦有药明康德、泰格、康龙、诺思格等头部企业占据不小市场份额。如药明康德约占16%，康龙化成、泰格医疗占6%、4%。
聚焦万邦医药，业务层面压力已然显现。
报告期各期末，公司应收账款和合同资产合计余额分别为1393.59万元、2867.69万元及5404.97万元，占当期营收比为13.52%、20.61%及25.60%；应收账款周转率分别为 8.31、6.53 及 5.10。
一增一减中，现金流压力、坏账损失风险不可不察，折射出企业的市场话语权、产品竞争力亟待提升。
2
研发费率持降 远低同行均值
仅2项发明专利
靠什么赢在当下未来？
如何突破困境呢？
CRO行业属于技术密集型领域，核心技术的重要性不言而喻。遗憾的是，与国内同行对比，万邦医药不仅营利规模不占优，技术研发实力也弱于同行。
2019年至2021年，万邦医药研发费分别为673.46万元、778.31万元、1034.74万元，占同期营收比为6.54%、5.59%、4.90%，逐年下降。
同期，同行业可比公司均值分别为7.63%、9.65%、10.13%，逐年上升且高出万邦医药不少。
报告期内，万邦医药综合毛利率分别为47.81%、55.79%和52.71%，整体高于可比公司均值水平。
可见，万邦医药是有提升空间和能力的。
万邦医药解释称，主要由于公司研发模式以自主研发为主，委托外部研发机构研发支出相对于同行业可比公司更少所致。毛利率之所以高于业内其他公司，主要是公司药学研究服务毛利率较高，其服务内容及业务模式与可比公司存在差异，万邦医药是以制剂开发为主的药学研发模式，委外费用较低。
客观因素确实存在，但改变追赶亦很急迫。
截至招股书签署之日，万邦医药仅拥有专利4项，其中发明专利2项，实用新型专利2项。
而药明康德专利数量达2100项，其中发明专利1700件。2021年，泰格医药专利储备30项专利；阳光诺和专利储备22项发明专利，5项实用新型专利，42项软件著作权；百诚医药、博济医药、百花村专利储备发明专利分别为15项、20项和60项。
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