总量更稳，结构更优
2021年6月货币数据和降准点评
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文?财信研究院 宏观团队
核心观点?
6月社融、信贷、M2均超预期改善，无极4总代理收益 国内信用收缩步伐放缓，逆周期调节政策有所加码，同时信贷结构持续优化。具体看：（1）受益于信贷增长强劲和政府债券、企业债券发行改善，社融增速在连续三个月回落2.3个百分点后，首度止跌；（2）信贷高增主要源于货币供给偏松下票据融资明显回暖，同时企业中长贷继续强劲、居民中长贷和金融部门贷款减少，表明信贷结构持续优化；（3）信贷强劲与财政发力是支撑M2回升的主因，但盈利放缓和地产走弱导致M1回落。
往后看，预计货币政策总量更稳、结构更优，降准不会导致大水漫灌。一是随着下半年经济增长动能放缓，货币政策将适度边际宽松，加上政府债券发行提速，预计社融增速或进入震荡期，大幅下行的阶段已过去；二是7月全面降准在于缓解短期流动性压力和支持经济薄弱环节尽快修复，不会导致大水漫灌；三是预计未来政策重点在于加大对小微企业、科技创新和绿色领域的金融支持，无极4总代理培训 同时防止资金大规模流入金融和房地产。
事件：2021年6月份社融增量为3.67万亿元，比上年同期多增2008亿元；新增人民币贷款2.12万亿元，比上年同期多增3086亿元；货币供应量M1、M2分别同比增长5.5%、8.6%，增速较上月末分别降低0.6和提高0.3个百分点。
一、信贷强劲与债券拖累减弱，共致社融增速止跌
6月份社融增量为3.67万亿元，同比多增2008万亿元，相比3-5月连续少增1万亿以上，出现明显改善；存量增速为11%，与上月持平，也结束了此前持续大幅回落态势（见图 1-2），国内社融收敛速度如期放缓。从各分项看（见图3）：
信贷保持高增和企业债券、政府债券发行改善是主要支撑。一是受益于金融机构加大对中小微企业、科技创新、无极4总代理绿色领域的支持力度和基建配套贷款需求增加，本月新增人民币贷款（社融口径）同比多增4131亿元，是社融同比多增量的2倍多，毫无疑问是最大贡献因素；二是受国内专项债发行提速和城投债发行市场转暖影响，政府债券和企业债券净融资额环比均改善，由上月分别同比减少4661、4215亿元，变为本月均同比多增，对社融的拖累明显减弱。三是在扩大直接融资比重等促进资本市场发展的政策支持下，非金融企业股票融资连续24个月保持同比多增，但多增规模仍偏小，月均仅400亿左右。
表外融资尤其是未贴现银行承兑汇票继续对社融形成较大拖累。如受货币政策加大“调结构、化风险”力度、加强金融监管影响，本月表外融资同比减少2594亿元，二季度累计同比减少9163亿元。其中，受去年同期基数偏高影响，本月未贴现银行承兑汇票同比减少2410亿元，贡献了表外融资90%以上的收缩额；同期信托贷款和委托贷款同比变化不大，但绝对规模持续回落。
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